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誰(shuí)在盼望可靈“斷奶”

快手的“學(xué)霸兒子”可靈，在家被偏愛(ài)，出門被高估。

五一假期后，可靈成了資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。據(jù)新浪科技報(bào)道，快手科技計(jì)劃分拆旗下AI視頻業(yè)務(wù)可靈（Kling），并于明年實(shí)現(xiàn)IPO上市，知情人士稱本輪估值定為200億美元（約合人民幣1300億元）。

與這條消息一同在市場(chǎng)上流傳的，還有可靈ARR已達(dá)5億美元的傳聞。不過(guò)截至目前，快手和可靈官方都未對(duì)此做出任何回應(yīng)。

5億美元ARR是什么概念？就在不到四個(gè)月前，快手CEO程一笑在業(yè)績(jī)會(huì)上親口披露的數(shù)字還僅僅是“超過(guò)3億美元”。從3億到5億，增長(zhǎng)跨度恰好卡在“有可能”和“不好說(shuō)”的微妙區(qū)間里。

一邊是高調(diào)的市場(chǎng)傳言，一邊是低調(diào)的官方態(tài)度�？伸`分拆這出戲，到底是個(gè)什么劇本？

快手真到了需要可靈出去養(yǎng)家糊口的地步？還是說(shuō)，資本市場(chǎng)已經(jīng)在按照自己的邏輯，給可靈安排了一場(chǎng)與母公司的“被迫獨(dú)立”？

01

可靈的野心，快手的賭注

如果把時(shí)間線拉回到兩年前，沒(méi)人能想到，快手這個(gè)以“老鐵”和“直播”聞名的短視頻平臺(tái)，會(huì)在AI視頻生成這個(gè)賽道上跑到全球第一梯隊(duì)。

2024年6月正式上線以來(lái)，可靈幾乎拿了快手體系內(nèi)的頂格配置。

2025年4月，把可靈AI從一條內(nèi)部技術(shù)線，升級(jí)為獨(dú)立的一級(jí)事業(yè)部，與主站、電商、商業(yè)化、國(guó)際化等核心業(yè)務(wù)部門并列，由高級(jí)副總裁蓋坤掛帥，直接向CEO程一笑匯報(bào)。同年8月，蓋坤又進(jìn)一步兼任了可靈AI技術(shù)部負(fù)責(zé)人，完成從業(yè)務(wù)到技術(shù)的一竿子插到底。

資源傾斜換來(lái)的，是一份相當(dāng)亮眼的成績(jī)單。

營(yíng)收方面，2025年全年可靈AI四個(gè)季度收入分別為1.5億元、2.5億元、3億元、3.4億元，合計(jì)超過(guò)10億元人民幣，遠(yuǎn)超年初設(shè)定的6000萬(wàn)美元目標(biāo)。其中，12月單月收入突破2000萬(wàn)美元，對(duì)應(yīng)ARR達(dá)到2.4億美元；到2026年1月，這一數(shù)字已攀升至3億美元以上。

而在用戶規(guī)模上，截至2025年底，可靈全球用戶突破6000萬(wàn)，累計(jì)生成超6億個(gè)視頻，服務(wù)超過(guò)3萬(wàn)家企業(yè)客戶和開發(fā)者。2026年1月，月活躍用戶突破1200萬(wàn)，App端付費(fèi)用戶環(huán)比增長(zhǎng)350%。

此外，可靈的收入結(jié)構(gòu)也頗具含金量，不同于一些AI產(chǎn)品高度依賴C端會(huì)員訂閱，可靈近70%的收入來(lái)自P端（專業(yè)創(chuàng)作者）和B端，用戶粘性和付費(fèi)意愿都更高。在海外市場(chǎng)，可靈一度憑借“動(dòng)作控制”功能在約40個(gè)國(guó)家和地區(qū)登頂iOS繪圖與設(shè)計(jì)類應(yīng)用榜單。

程一笑在2026年3月的業(yè)績(jī)會(huì)上提到，今年1月可靈ARR已超過(guò)3億美元，“公司非常有信心在今年實(shí)現(xiàn)可靈收入超過(guò)100%的同比增長(zhǎng)”。

不過(guò)，也就是在同一場(chǎng)業(yè)績(jī)電話會(huì)上，快手宣布2026年集團(tuán)整體Capex將達(dá)到約260億元，較2025年增加約110億元，其中大量資源將投向可靈的算力基礎(chǔ)設(shè)施。

一邊是翻倍增長(zhǎng)的收入，一邊是翻倍增長(zhǎng)的投入�？伸`的野心，搭著快手的真金白銀在飛速躥升。

不過(guò)，從3億美元ARR到5億美元ARR的“飛躍”，至少在目前公開披露的數(shù)據(jù)中，還沒(méi)看到明確的官方支撐。市場(chǎng)流傳的5億美元ARR，更像是資本從可靈的增長(zhǎng)曲線外推出來(lái)的一個(gè)“期待值”。

02

全村的希望也可能拖慢全村的腳步

因?yàn)锳I太能“燒錢”，所以可靈的存在本身，正在變成快手的一道估值難題。

2025年，快手交出了一份營(yíng)收1428億元、經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)206億元、均創(chuàng)歷史新高的年報(bào)數(shù)據(jù)。但也就是在這份年報(bào)公布次日，快手股價(jià)創(chuàng)下了近11個(gè)月最大單日跌幅，總市值一度跌破2000億港元。

資本市場(chǎng)的冷淡并不難理解。快手傳統(tǒng)業(yè)務(wù)正面臨流量見(jiàn)頂和增長(zhǎng)放緩的壓力，2025年四季度DAU為4.08億，增速已然趨緩；直播收入同比下滑1.9%，傳統(tǒng)支柱顯露疲態(tài)。

但更讓投資人揪心的，是快手在AI上的“花錢速度”。

2025年，快手研發(fā)開支出從122億元增長(zhǎng)18.8%至145億元，主要方向就是AI。而在2025年年報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)上，CFO金秉公布2026年集團(tuán)預(yù)計(jì)整體資本開支將新增約110億元至260億元，這些投入包含了可靈大模型和其他基礎(chǔ)大模型上的算力投入。

260億相當(dāng)于快手2025年全年凈利潤(rùn)的1.26倍。換句話說(shuō)，快手正把辛苦賺來(lái)的利潤(rùn)，全部押進(jìn)了AI這盤棋局里。

而可靈在其中的占比并不小。有投資人直言，多模態(tài)內(nèi)容屬于重資產(chǎn)賽道，長(zhǎng)期靠集團(tuán)輸血會(huì)拖累整體利潤(rùn)。當(dāng)同行們?cè)贏I上動(dòng)輒千億級(jí)別的投入時(shí)，快手的賬面現(xiàn)金流并不占優(yōu)，哪怕選擇的是單點(diǎn)突破的打法，相比于資金雄厚的字節(jié)和阿里來(lái)說(shuō)，快手也扛得格外吃力。

在分拆上市的前提下，海通國(guó)際預(yù)計(jì)快手股價(jià)有望達(dá)到84港元。這一估值基于兩大核心指標(biāo)：快手核心業(yè)務(wù)按2026財(cái)年預(yù)期凈利潤(rùn)219億元人民幣計(jì)算，給予8倍預(yù)期市盈率；同時(shí)，對(duì)于可靈業(yè)務(wù)，采用2027財(cái)年預(yù)期年化經(jīng)常性收入（ARR）6億美元（對(duì)應(yīng)2026財(cái)年ARR為3.73億美元）以及25倍的P/ARR倍數(shù)。

作為參考，可比公司Runway的P/ARR為21倍，而Anthropic與OpenAI則分別達(dá)到27倍和34倍。

此外，人才流失也是一個(gè)關(guān)鍵因素。2025年9月初，可靈AI技術(shù)核心人物張迪離職，隨后加入B站擔(dān)任技術(shù)條線負(fù)責(zé)人。另有數(shù)據(jù)顯示，自2023年10月宿華卸任快手董事長(zhǎng)以來(lái)，快手已有超10位副總裁級(jí)別以上的高管離職或卸任。

可靈越成功，快手的賬本就越是兩難：繼續(xù)全資供養(yǎng)，資本市場(chǎng)嫌你拖累主業(yè)；放手獨(dú)立，又怕養(yǎng)大的孩子翅膀還不夠硬。

03

競(jìng)爭(zhēng)不會(huì)等可靈

市場(chǎng)也不會(huì)等快手

在可靈做出成績(jī)的同時(shí)，其所處的賽道，正在迅速變得擁擠且難行。

其中，一個(gè)標(biāo)志性事件是Sora的“退場(chǎng)”。2026年3月，OpenAI正式關(guān)停Sora的獨(dú)立App和API接口，徹底退出消費(fèi)級(jí)AI視頻市場(chǎng)。兩年前那個(gè)引爆全球想象力的“AI視頻iPhone時(shí)刻”，最終在商業(yè)化的門檻前摔了個(gè)跟頭。

Sora的教訓(xùn)是一面鏡子，技術(shù)上的驚艷，不等于商業(yè)上的成立。

而相比于北美，中國(guó)市場(chǎng)的戰(zhàn)局剛剛進(jìn)入白熱化。目前行業(yè)形成了字節(jié)即夢(mèng)Seedance、快手可靈、阿里HappyHorse“三強(qiáng)爭(zhēng)霸”的格局。

字節(jié)Seedance 2.0上線后迅速刷屏，支持文本、圖片、視頻、音頻全模態(tài)輸入，在多參考對(duì)象和物理仿真等能力上表現(xiàn)突出，已經(jīng)牢牢綁定影視制作生態(tài)。

阿里則在2026年4月攜HappyHorse 1.0強(qiáng)勢(shì)入局，直接在Artificial Analysis評(píng)測(cè)榜單上“屠榜”，低價(jià)策略和阿里生態(tài)資源讓它的入場(chǎng)不容小覷。

更值得注意的是，字節(jié)跳動(dòng)在視頻生成領(lǐng)域的布局已經(jīng)形成了一個(gè)完整的產(chǎn)品矩陣，從即夢(mèng)到小云雀短劇Agent，視頻生成產(chǎn)品線鋪出了一整套“矩陣。面對(duì)這種成體系的進(jìn)攻，可靈如果還困在快手的估值體系里，靠快手一家的資源去跟整個(gè)字節(jié)生態(tài)打仗，勝算并不樂(lè)觀。

從這個(gè)角度看，分拆獨(dú)立，也許不只是“要不要”的選擇題，而是“什么時(shí)候”的時(shí)間題。獨(dú)立運(yùn)作的可靈，能更靈活地融資、更專注地競(jìng)爭(zhēng)，也能更直接地對(duì)接資本市場(chǎng)對(duì)AI賽道的熱情。

艾瑞咨詢預(yù)估2026年中國(guó)AI視頻生成市場(chǎng)規(guī)模有望突破200億元。中信建投的測(cè)算更為樂(lè)觀，中型市場(chǎng)空間達(dá)763億元，長(zhǎng)期看至1554億元。

但巨大的市場(chǎng)空間背后，是同樣巨大的競(jìng)爭(zhēng)成本和算力消耗。據(jù)行業(yè)分析機(jī)構(gòu)SemiAnalysis測(cè)算，僅Sora每天的推理成本就高達(dá)1400萬(wàn)美元。國(guó)內(nèi)的情況同樣緊張，字節(jié)即夢(mèng)上線后用戶排隊(duì)數(shù)小時(shí)是常態(tài)。

在這樣一場(chǎng)“算力軍備競(jìng)賽”中，誰(shuí)能更快地融到錢、更高效地花掉錢，誰(shuí)就能搶到身位。獨(dú)立分拆的可靈，融資渠道更寬、估值邏輯更清晰，這本身就是一種競(jìng)爭(zhēng)力。

總而言之，可靈這次傳出分拆的消息，與其說(shuō)是一次主動(dòng)的選擇，不如說(shuō)是內(nèi)外壓力共同作用下的自然走向。資本市場(chǎng)需要更清晰的估值故事，快手需要更輕盈的AI負(fù)擔(dān)，可靈團(tuán)隊(duì)也需要更獨(dú)立的發(fā)展空間和激勵(lì)機(jī)制，三方的訴求在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)上意外地達(dá)成了一致。

只是5億美元的ARR到底在不在射程之內(nèi)？可靈真的準(zhǔn)備好獨(dú)自出門賺錢了嗎？

這些答案，恐怕要等可靈真正打開融資窗口的那一刻才能揭曉。在那之前，市場(chǎng)只能繼續(xù)猜。

- END -

       原文標(biāo)題 : 快手都得靠可靈出去“養(yǎng)家糊口”了？