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5月13日，摩爾線程在無錫具身智能產(chǎn)業(yè)伙伴思享沙龍上，啟動工業(yè)具身智能創(chuàng)新中心。這是它上市后落子的第一個產(chǎn)業(yè)生態(tài)大本營，其業(yè)務(wù)觸角也從智算中心伸向具身智能這一萬億級的新賽道。

往前推五個多月，2025年12月5日，“國產(chǎn)GPU第一股”登陸科創(chuàng)板，114.28元的發(fā)行價開盤即跳漲至650元，盤中最高觸及688元，漲幅超500%，市值一度沖破3000億元。

但財報總比K線冷靜。

2025年全年，摩爾線程營收15.06億元，同比暴漲243%，但毛利率從70.71%下滑至65.57%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額擴大至-29.56億元，研發(fā)投入13.05億，占營收的86.68%，歸母凈利潤仍虧損10.01億元。

圖源/公司年報

2026年第一季度，公司終于交出上市后的首份盈利成績單，歸母凈利潤2935.92萬元。但深入研究，當(dāng)期非經(jīng)常性損益高達(dá)8364.14萬元，扣非后凈利潤實為-5428.22萬元。

值得關(guān)注的是，2026年第一季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-14.87億元，同比擴大近一倍。

圖源/公司財報

作為一家Fabless（無晶圓廠）企業(yè)，摩爾線程芯片設(shè)計為主，輕資產(chǎn)、快迭代，制造全外包。這種模式的優(yōu)勢是速度，代價是供應(yīng)鏈上沒有議價權(quán)，現(xiàn)金流持續(xù)承壓。當(dāng)前97%的收入來自云端智算大單。

而具身智能這個賽道仍處爆發(fā)前夜，短期看不到規(guī)�；�收入。對摩爾線程來說，真正的考題只有一個：在賬上的錢燒完之前，主營業(yè)務(wù)能不能從會“講故事”變成“能賺錢”？

圖源/公司年報

1毛利率下滑，客戶集中度高

2025年，摩爾線程營收15.06億元同比暴漲243.37%，凈虧損10.01億元較上年收窄38.1%，延續(xù)了成立以來的高增長態(tài)勢。

但拆解財報細(xì)節(jié)不難發(fā)現(xiàn)，這份成績單背后隱藏著比虧損更棘手的增長隱憂，高毛利并未轉(zhuǎn)化為同等量級的市場擴張速度，反而透露出公司過度依賴單一賽道的風(fēng)險。

2025年公司云端智算產(chǎn)品實現(xiàn)收入14.61億元，占總營收的97.04%，幾乎撐起了全部業(yè)績，其中GPU板卡、智算一體機及夸娥大規(guī)模智算集群構(gòu)成了云端業(yè)務(wù)的核心。

相比之下，邊緣與終端產(chǎn)品僅貢獻(xiàn)0.26億元收入，占比不足2%，仍處于市場拓展的起步階段，未能形成有效的第二增長曲線。在一定程度上公司抗風(fēng)險能力薄弱，一旦智算市場需求出現(xiàn)波動，公司業(yè)績將面臨直接沖擊。

橫向?qū)Ρ葒鴥?nèi)同行，2025年寒武紀(jì)實現(xiàn)營收64.97億元，同比增速達(dá)到453.21%；沐曦股份同期營收16.44億元，同比增長121.27%，規(guī)模也小幅超過摩爾線程。

值得注意的是，三家廠商的毛利率呈現(xiàn)出與增速完全相反的走勢：寒武紀(jì)2025年毛利率為55.15%，較上年微跌1.56個百分點；沐曦股份毛利率提升3個百分點至56.51%。

而摩爾線程毛利率從2024年的70.71%下滑至65.57%，降幅達(dá)到5.14個百分點，2026年第一季度同比下降10.27個百分點至67.35%，毛利率下滑的趨勢仍在延續(xù)。

圖源/公司年報

同時，上游晶圓代工成本上漲、智算集群產(chǎn)品中低毛利的硬件集成占比提升，也會持續(xù)擠壓摩爾線程的利潤空間。

此外，摩爾線程的收入幾乎全部綁定智算集群市場，據(jù)年報數(shù)據(jù)顯示，摩爾線程前五名客戶銷售額為13.75億元，占年度銷售總額91.36%。客戶集中度極高，包括大模型訓(xùn)練和智算中心建設(shè)的需求主要來自大型互聯(lián)網(wǎng)公司與政府機構(gòu)，單筆訂單規(guī)模較大。

這種高度集中的客戶結(jié)構(gòu)，也暴露了公司渠道建設(shè)的短板，中小客戶拓展幾乎處于空白狀態(tài)。

對于一家年營收剛突破15億元的公司來說，任何一個核心客戶的采購節(jié)奏調(diào)整、項目延期或戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向，都可能直接導(dǎo)致季度業(yè)績的劇烈波動，這種“靠大單吃飯”的模式，讓公司的增長曲線充滿了不確定性。

對這一問題，摩爾線程表示將緊跟人工智能前沿技術(shù)路線，推動產(chǎn)品迭代以滿足差異化市場需求，優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，降低大客戶依賴風(fēng)險。

2政府補助撐起單季扭虧

2026年第一季度，摩爾線程首次實現(xiàn)單季盈利，歸母凈利潤2936萬元。

當(dāng)季非經(jīng)常性損益合計8364萬元，其中政府補助7006萬元，占比超過84%�？鄯呛�，實際虧損5428萬元，核心業(yè)務(wù)的造血能力尚未完全跑通。

圖源/公司財報

回看2025年全年，公司非經(jīng)常性損益8724萬元，其中政府補助2879萬元。在全年凈虧損10.01億元的背景下，這些外部輸血確實起到了緩沖作用。

對于仍處于高強度研發(fā)投入期的國產(chǎn)GPU企業(yè)，政策紅利是行業(yè)發(fā)展的必經(jīng)階段，但把政策紅利當(dāng)成商業(yè)模式的底層支撐，終究不是長久之計。

存貨是另一重被低估的風(fēng)險。

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截至2025年末，公司計提跌價準(zhǔn)備1.86億元后，賬面價值13.32億元，同比增長105.9%。進(jìn)入2026年第一季度，存貨進(jìn)一步攀升至21.95億元。

圖源/公司財報

值得一提的是，AI芯片行業(yè)的技術(shù)迭代速度極快，產(chǎn)品生命周期短。2025年公司計提了1.17億元存貨跌價損失，如果未來市場需求不及預(yù)期，或者產(chǎn)品迭代速度跟不上行業(yè)節(jié)奏，存貨跌價的壓力將進(jìn)一步釋放。

摩爾線程的崛起，踩準(zhǔn)了一個特殊的歷史窗口：國產(chǎn)替代從“可選項”變成了“必選項”。

據(jù)弗若斯特沙利文預(yù)測，中國AI芯片市場將從2024年的1425億元增至2029年的1.3萬億元，復(fù)合增速54%。大模型訓(xùn)練集群的規(guī)�；�建設(shè)與推理需求的全面放量，正在催生第一代智算中心的擴容升級浪潮。

在這個窗口期里，摩爾線程的核心優(yōu)勢在于“全功能”，以自研MUSA架構(gòu)為底座，產(chǎn)品同時覆蓋AI訓(xùn)練、推理和圖形渲染。

此外，創(chuàng)始團隊的核心成員來自英偉達(dá)，產(chǎn)品迭代速度快，對市場需求的響應(yīng)能力在國產(chǎn)陣營中處于前列。

但優(yōu)勢的另一面，是差距。摩爾線程在技術(shù)積累、生態(tài)建設(shè)和品牌影響力上仍有代際差距。

另外，客戶結(jié)構(gòu)單一、盈利質(zhì)量不高、存貨風(fēng)險累積，這三重問題疊加在一起，構(gòu)成了摩爾線程的新挑戰(zhàn)。

再看競爭格局，中國AI芯片市場正進(jìn)入群雄逐鹿的階段。華為昇騰憑借全棧技術(shù)能力和生態(tài)建設(shè)，處于頭部陣營，寒武紀(jì)、海光信息在各自領(lǐng)域深耕多年，客戶基礎(chǔ)穩(wěn)固，沐曦、壁仞等新興企業(yè)則在資本助推下快速推出產(chǎn)品，市場日趨擁擠。

在這樣的環(huán)境中，摩爾線程的突圍路徑并不復(fù)雜，持續(xù)加大研發(fā)投入以提升產(chǎn)品性能，加快渠道建設(shè)以拓展中小客戶、降低集中度，同時加強供應(yīng)鏈管理、合理控制存貨規(guī)模。

但從“路徑清晰”到“執(zhí)行到位”之間，往往隔著最遠(yuǎn)的距離。

3研發(fā)投入居高不下

2025年，摩爾線程砸了13.05億元做研發(fā)，占當(dāng)年營收的86.68%。這個投入強度放在國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)是第一梯隊，放在國際上也拿得出手。

換個角度看，一家公司把近九成的收入都燒回了實驗室，賬面上還在虧損。

研發(fā)費用結(jié)構(gòu)里，職工薪酬占比超過55%，為7.25億元，技術(shù)服務(wù)費同比增長。截至2025年末，研發(fā)團隊1009人，占全員79.2%，碩士及以上學(xué)歷占77.21%。累計申請知識產(chǎn)權(quán)2014項，其中發(fā)明專利1743項。從芯片架構(gòu)、指令集到軟件棧，摩爾線程搭起了一套全棧自主的技術(shù)骨架。

圖源/公司財報

2025年12月，公司發(fā)布第五代自主芯片架構(gòu)“花港”。算力密度提升50%，運算效能提升10倍，支持FP4至FP64全精度計算�；�于花港的“華山”訓(xùn)推一體芯片和“廬山”圖形渲染芯片已進(jìn)入研發(fā)后期。

2026年第一季度，研發(fā)投入為3.69億元，同比增長49.95%，收入增速跑贏了燒錢速度。

這種大量的研發(fā)投入，是摩爾線程五年時間從0到1的核心動力。短期內(nèi)，技術(shù)迭代速度和生態(tài)完善程度追不上國際巨頭。創(chuàng)始人張建中在MUSA開發(fā)者大會上的原話是：“工藝不夠，架構(gòu)來補。”

摩爾線程的研發(fā)邏輯，烙印著創(chuàng)始團隊的英偉達(dá)基因。

張建中在英偉達(dá)干了14年，從普通銷售做到全球副總裁兼大中華區(qū)總經(jīng)理，聯(lián)合創(chuàng)始人張鈺勃、周苑、王東等核心高管也全部來自英偉達(dá)的技術(shù)、生態(tài)和銷售核心部門。

這支成建制的英偉達(dá)團隊，帶來的不僅是成熟的技術(shù)路線和行業(yè)經(jīng)驗，更是對GPU行業(yè)“生態(tài)為王”本質(zhì)的深刻理解，這也是摩爾線程從創(chuàng)立之初就堅持全功能GPU路線的重要原因。

2025年12月5日，摩爾線程登陸科創(chuàng)板，成為“國產(chǎn)GPU第一股”，80家VC/PE、近80億募資額，資本市場押注的不是一家公司，而是這支“英偉達(dá)系”團隊復(fù)制成功路徑的可能性。

年報中，摩爾線程將自身定位為“國內(nèi)極少數(shù)具備全功能GPU研發(fā)與量產(chǎn)能力的企業(yè)”。

這個定位有其道理，MUSA統(tǒng)一架構(gòu)、全場景產(chǎn)品矩陣，在國產(chǎn)全功能GPU賽道確實處于先發(fā)位置。但如果把視野拉到整個市場，摩爾線程的商業(yè)化尚處早期，領(lǐng)先地位更多是細(xì)分賽道的先發(fā)優(yōu)勢，而非整個市場格局中的主導(dǎo)權(quán)。

意識到單純賣芯片難以撼動市場格局，摩爾線程開始尋求商業(yè)模式升級。

5月13日的無錫工業(yè)具身智能創(chuàng)新中心是這一轉(zhuǎn)型的標(biāo)志性落子。與以往的技術(shù)合作不同，這次創(chuàng)新中心匯聚了清華AIR創(chuàng)新中心、上海交大無錫光子芯片研究院等頂尖科研機構(gòu)，以及天奇自動化、無錫中車時代智能裝備等16家產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，覆蓋了從上游芯片到下游工業(yè)應(yīng)用的完整鏈條。

這一布局的意圖很明確：復(fù)制英偉達(dá)的成長路徑，從硬件芯片公司向一站式解決方案平臺轉(zhuǎn)型，通過綁定下游應(yīng)用場景構(gòu)建開發(fā)者生態(tài)和用戶粘性。

如果轉(zhuǎn)型成功，摩爾線程的估值邏輯將被重構(gòu)，從依賴大客戶訂單的芯片設(shè)計公司，變?yōu)檎莆招袠I(yè)標(biāo)準(zhǔn)的生態(tài)主導(dǎo)者。

但生態(tài)建設(shè)是長期且燒錢的過程。英偉達(dá)用二十多年構(gòu)建了CUDA帝國，摩爾線程的具身智能生態(tài)才剛剛起步。具身智能市場本身也處于早期，商業(yè)模式不成熟，短期內(nèi)，這個新賽道貢獻(xiàn)不了實質(zhì)性業(yè)績。

摩爾線程有最頂級的團隊、最稀缺的卡位和最難得的窗口。但也有最真實的困境，市場愿意為“可能性”買單，但不會永遠(yuǎn)買單。

國產(chǎn)替代的紅利窗口不會永遠(yuǎn)敞開。2026年是關(guān)鍵的一年，扣非利潤能否轉(zhuǎn)正、客戶結(jié)構(gòu)能否分散、現(xiàn)金能否撐到自我造血的那一天，才是摩爾線程真正的考題。

來源：消費日報-今朝新聞

圖片：摩爾線程

作者：張燁

       原文標(biāo)題 : “國產(chǎn)GPU第一股”摩爾線程首季扭虧，但造血能力仍待考驗