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回顧此輪調(diào)整，樂普面臨的集采壓力覆蓋全產(chǎn)品線。

2025年下半年至2026年初，公司先后參與冠脈特殊球囊、冠脈藥物球囊省際聯(lián)采、結(jié)構(gòu)性心臟病封堵器省際聯(lián)采及藥品國(guó)采接續(xù)采購，核心存量業(yè)務(wù)均經(jīng)歷價(jià)格與銷量的重新平衡。2026年一季度，公司營(yíng)收16.72億元，同比下降3.70%；扣非凈利潤(rùn)同比下降28.45%，剔除可轉(zhuǎn)債贖回一次性因素后同比下降3.71%，在集采持續(xù)沖擊下基本符合預(yù)期。

其中，冠脈藥球省際聯(lián)采中樂普以規(guī)則一最高價(jià)中選，獲得90%初始需求量分配，出廠價(jià)保持穩(wěn)定，有望實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià)。整體來看，傳統(tǒng)主業(yè)波動(dòng)收窄、底部清晰，公司預(yù)計(jì)2026年后基礎(chǔ)業(yè)務(wù)將進(jìn)入中長(zhǎng)期穩(wěn)定階段，穩(wěn)健現(xiàn)金流足以支撐三大轉(zhuǎn)型方向的研發(fā)與市場(chǎng)投入。

其實(shí)，樂普的腦機(jī)接口布局從一開始就走無創(chuàng)與介入式有創(chuàng)雙軌并行路線，依托兩家子公司形成明確分工。

無創(chuàng)領(lǐng)域，控股子公司睿瀚醫(yī)療是國(guó)內(nèi)最早開展無創(chuàng)BCI研發(fā)的企業(yè)之一，已推出全球首款商業(yè)化腦機(jī)接口手功能康復(fù)機(jī)器人系統(tǒng)，數(shù)字化腦電圖儀、康復(fù)訓(xùn)練設(shè)備等多款產(chǎn)品獲NMPA批準(zhǔn)，進(jìn)入超百家知名醫(yī)療機(jī)構(gòu)并實(shí)現(xiàn)小規(guī)模營(yíng)收。目前公司正重點(diǎn)加碼具備腦電感知、分析、干預(yù)閉環(huán)能力的新一代無創(chuàng)BCI產(chǎn)品，面向神經(jīng)康復(fù)、認(rèn)知康復(fù)等剛需場(chǎng)景，商業(yè)化路徑清晰。

在技術(shù)壁壘更高的介入式腦機(jī)接口領(lǐng)域，樂普醫(yī)電承擔(dān)核心攻堅(jiān)任務(wù)，其前身可追溯至1986年，深耕有源植入式醫(yī)療器械，在心臟起搏器領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)多項(xiàng)國(guó)產(chǎn)零的突破，累計(jì)植入超3萬臺(tái)，具備成熟的植入式器械研發(fā)、臨床轉(zhuǎn)化能力。目前，介入型多通道腦機(jī)接口產(chǎn)品已完成動(dòng)物實(shí)驗(yàn)，正式進(jìn)入人體ITT臨床研究階段，位列國(guó)內(nèi)械企第一梯隊(duì)。

更重要的是，樂普以神經(jīng)調(diào)控產(chǎn)品矩陣作為底層支撐。植入式腦深部神經(jīng)刺激系統(tǒng)（DBS）已獲注冊(cè)證并掛網(wǎng)，2026年目標(biāo)銷量1000臺(tái)、對(duì)應(yīng)收入5000萬元；迷走神經(jīng)刺激器、脊髓神經(jīng)刺激系統(tǒng)、骶神經(jīng)刺激系統(tǒng)均處于臨床階段。這使得樂普的腦機(jī)接口具備從感知、解碼到精準(zhǔn)刺激的閉環(huán)能力，是典型的醫(yī)療級(jí)產(chǎn)品，與消費(fèi)級(jí)、實(shí)驗(yàn)級(jí)產(chǎn)品形成明顯區(qū)隔。

當(dāng)前腦機(jī)接口賽道不乏技術(shù)亮眼的初創(chuàng)公司，但樂普的核心競(jìng)爭(zhēng)力體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)化、臨床轉(zhuǎn)化與商業(yè)化的綜合能力上。其傳統(tǒng)心血管與藥品業(yè)務(wù)作為壓艙石，保持穩(wěn)健現(xiàn)金流；創(chuàng)新藥、皮膚科藥械作為中期引擎，快速貢獻(xiàn)收入與利潤(rùn)；腦機(jī)接口與神經(jīng)調(diào)控則作為長(zhǎng)期戰(zhàn)略方向，打開下一個(gè)十年的成長(zhǎng)空間。

總的來說，從心血管龍頭到布局腦機(jī)接口，樂普的轉(zhuǎn)型折射出中國(guó)頭部械企的共同命題：在集采常態(tài)化后，必須找到不受價(jià)格壓制、具備長(zhǎng)期技術(shù)壁壘的新增長(zhǎng)極。