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利潤“失血”！魚躍醫(yī)療，重押這一賽道！

2026-05-09 11:22

近日，作為營收近80億的A股家用醫(yī)療器械龍頭——魚躍醫(yī)療披露2025年及2026年一季度業(yè)績報告。

丨利潤“失血”，費用激增

資料顯示，魚躍醫(yī)療主營家用醫(yī)療器械及醫(yī)用臨床產(chǎn)品，旗下?lián)碛小棒~躍”“華佗”“潔芙柔”“安爾碘”“金鐘”等品牌。其中，“魚躍”品牌主要覆蓋制氧機、電子血壓計、呼吸機、血糖儀及試紙、紅外體溫計等核心產(chǎn)品。

2025年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入79.55億元，同比增長5.14%，穩(wěn)住了核心營收底盤。但歸母凈利潤驟降至14.82億元，同比下滑17.94%；扣非凈利潤11.69億元，同比下降16.10%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額15.03億元，同比下降17.25%。

進入2026年一季度，頹勢未止。當(dāng)期營業(yè)收入23.70億元，同比微降2.69%；歸母凈利潤4.28億元，同比下滑擴大至31.44%；扣非凈利潤4.10億元，同比下降20.00%。

分季度看，2025年第四季度成為業(yè)績低谷，單季營收14.10億元，同比下降8.31%，歸母凈利潤僅0.16億元，同比暴跌94.25%，扣非歸母凈利潤更是轉(zhuǎn)負(fù)至-0.01億元，線下渠道承壓、匯兌損失等因素成為壓垮單季業(yè)績的關(guān)鍵。

值得注意的是，與利潤下滑形成鮮明對比的是銷售費用的大幅攀升，試圖通過“砸錢”營銷來沖破增長天花板。2025年銷售費用從2024年的13.61億元飆升至17.63億元，五年間增長1.34倍，銷售費用率升至22.17%。其中，廣告及業(yè)務(wù)宣傳費3.52億元，同比增幅高達105.85%。同時，一季度財務(wù)費用同比激增80.36%，核心原因是匯兌摩擦。

丨CGM成戰(zhàn)略投注方向

激增的營銷費用主要投向CGM（持續(xù)葡萄糖監(jiān)測系統(tǒng)）新品推廣及全球化渠道建設(shè)。這看似“流血”的成績單背后，藏著公司對CGM賽道的戰(zhàn)略押注。

那么，CGM是什么？過去二十年，家用血糖監(jiān)測的主流形態(tài)是BGM（指尖血血糖儀），操作簡單但只能單點測量。CGM將傳感器植入皮下，每隔數(shù)分鐘自動上傳血糖數(shù)據(jù)，完整還原血糖漲落曲線，對于糖尿病患者的精細(xì)化血糖管理具有革命性意義。目前這一賽道已成為千億級市場，年復(fù)合增長率超過15%。

魚躍在BGM賽道深耕多年，渠道護城河穩(wěn)固。2021年，魚躍以3.66億元收購浙江凱立特51%股權(quán)，切入CGM賽道。此后產(chǎn)品持續(xù)迭代：2025年推出的Anytime 5系列，MARD值優(yōu)化至8.58%，連續(xù)佩戴時長延伸至16天，核心性能已接近雅培、德康等國際一線產(chǎn)品。配合全年5.7億元的研發(fā)投入，技術(shù)路線正從“夠用”向“可比拼”躍升。

顯然，成效已直接體現(xiàn)在財報中。2025年血糖管理及POCT解決方案板塊收入達12.81億元，同比增長24.34%，占總營收比重約16.10%，其中CGM業(yè)務(wù)營收實現(xiàn)翻倍以上增長。2026年1月，Anytime 4及5系列斬獲歐盟MDR IIb類醫(yī)療器械CE認(rèn)證——這是進入歐洲醫(yī)保體系的前置條件，魚躍CGM未來可觸達的用戶將不再局限于自費人群。

全球化布局上也同步加速，出海成公司一大亮點。2025年外銷收入12.32億元，同比增長29.86%，占營收比例提升至15.49%。報告期內(nèi)新設(shè)印尼、歐盟、巴西三家海外子公司，歐美區(qū)域?qū)崿F(xiàn)銷售突破。同時還避開國內(nèi)同質(zhì)化內(nèi)卷，借助CE認(rèn)證切入歐美醫(yī)保市場，以高規(guī)格產(chǎn)品撐起高毛利空間，再反哺國內(nèi)品牌形象。

丨短期失血換來的“入場券”，能走多遠？

然而，魚躍等國產(chǎn)CGM的出海之路并非坦途。全球CGM市場被雅培、德康、美敦力三巨頭壟斷超80%份額，其中雅培2023年CGM業(yè)務(wù)收入已高達53億美元。這些巨頭手握數(shù)十年專利積累，構(gòu)建起嚴(yán)密的技術(shù)壁壘。

2026年4月，歐洲統(tǒng)一專利法院（UPC）上訴法院判令三諾生物在UPC管轄區(qū)域（羅馬尼亞除外）禁止銷售相關(guān)CGM產(chǎn)品，認(rèn)定其產(chǎn)品落入雅培EP3988471專利保護范圍。雅培對中國CGM廠商的海外狙擊始于2024年，先后起訴硅基仿生、三諾生物、微泰醫(yī)療，形成全面圍堵。如今，魚躍雖已取得CE認(rèn)證，但未來進入歐美市場或許同樣面臨專利訴訟風(fēng)險。

總而言之，魚躍醫(yī)療正用短期的利潤退讓，換取高毛利CGM產(chǎn)品線的海外準(zhǔn)入資格。以技術(shù)創(chuàng)新縮小與國際巨頭的性能差距，以CE認(rèn)證打開歐美市場大門，最終實現(xiàn)國產(chǎn)替代與全球化突圍。

但挑戰(zhàn)同樣嚴(yán)峻。在銷售費用高企、盈利能力承壓的當(dāng)下，如何平衡短期業(yè)績與長期研發(fā)？在雅培等巨頭發(fā)起專利圍剿的背景下，如何構(gòu)建自身的技術(shù)護城河？這些都將成為魚躍能否突破困局、實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的核心命題。

這筆賬究竟怎么算，市場仍在等待答案。