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激進擴產存隱憂

由于一次性手套需求激增，英科醫(yī)療的產能一直在滿負荷運轉。招股說明書顯示，其2018年、2019年及2020年前九個月產能利用率均超過了100％，分別為102．4％、103．4％及107．1％。

數(shù)據來源：招股說明書

而2020年，英科醫(yī)療的銷量與產量雙雙增長五成以上。一次性手套銷量已經達到247．64億只，相比去年247．64億只，增長50．27％，生產量為240．4億只，相比去年164．8億只，增長52．86％。

因此，擴大產能成為英科醫(yī)療2020年的主題。2019年底，英科醫(yī)療一次性手套產能為190億只，2020年末達到360億只，新增約170億只的產能。目前，其在安徽淮北、山東青州及淄博建立了三個生產基地，有216條生產線。

僅2020年一年，產能增長率就達到89．5％，英科醫(yī)療可謂是行業(yè)中產能提升最快的企業(yè)。但這并沒有使其放慢擴產的腳步。今年，英科醫(yī)療想在未來12至15個月，將一次性手套的年產能增加至約1200億只。

具體來看，英科醫(yī)療計劃擴大安徽淮北與安慶、江西九江、湖南臨湘、山東青州、河南商丘及越南的產能，上述生產基地預計完工年份在2021－2015年不等，此次H股的募集資金，也會有一部分投入到這些生產基地的建設中。

這意味著，未來英科醫(yī)療的產能增長率將達到233％，相比同行業(yè)其他公司，這一數(shù)字顯得十分驚人。

一直以來，全球一次性手套市場競爭激烈且分散。丁腈手套生產企業(yè)主要集中在馬來西亞等東南亞國家，PVC手套生產企業(yè)主要集中在中國，但產量較大的廠商并不多。頭部公司主要包括中國的英科醫(yī)療、藍帆醫(yī)療，及海外的頂級手套（Top Glove）、科山橡膠（Kossan Rubber）等。

天風證券研報顯示，大部分公司均宣布了擴產計劃。英科醫(yī)療預計2021年新增產能570億只，藍帆醫(yī)療220億只，頂級手套161億只，科山橡膠40億只。

圖片來源：天風證券研報

由此可以看出，一方面，英科醫(yī)療是行業(yè)內擴充產能最為激進的一家，1200億只的年產能，甚至有望超越頂級手套，使其成為全球最大一次性手套供應商。另一方面，擴產已經成為行業(yè)內普遍情況，后期隨著新建產能不斷釋放，疫情亦得到控制，一次性手套毫無疑問存在產能過剩的風險。

對此，英科醫(yī)療表示，提升產能是為了“深化我們從全球銷售和營銷及全球供應鏈邁向全球制造的全球策略”。且公司一直處于滿產滿銷狀態(tài)，目前部分訂單已排到今年三季度，努力擴產是為了追趕全球的防疫物品需求。

劉方毅也坦言自己不擔心產能過剩。“所有產業(yè)每年都要以舊換新，一次性手套行業(yè)，全球產能每年增長3％－5％，這其中就隱含了投資節(jié)奏的把控。在存量市場要投資，在增量市場，更要快速投資。最終新產能會替代舊產能，而我們擴產的都是全球最新的產能。”

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一次性手套價格將走下坡路？

但劉老板的豪言壯語，依舊擋不住資本用腳投票。如今，相比2021年1月25日299．99元／股的歷史高位，英科醫(yī)療的股價始終處于跌勢。以5月10日收盤價格144．1元／股計算，股價已近腰斬。

投資者擔心的不僅是未來的產能過剩，還有當下擴產的花費。

手套屬于資本密集型行業(yè)，進入門檻高，一條生產線往往價格不菲。其2020年年報顯示，英科醫(yī)療的新一代PVC雙手模生產線，一條投資超800萬元。丁腈雙手模生產線，一條超2000萬元。成規(guī)模建設手套工廠的投資規(guī)模通常在10億元人民幣以上，投產周期長達12至18個月。這意味著，英科醫(yī)療擴產的費用高昂。

2021年一季報顯示，英科醫(yī)療有貨幣資金70．86億元，長、短期借款1．31億元。而其最新公布的兩個擴產項目擬需要資金已達100億元，存在資金缺口。

兩個擴產項目分別為：2月5日英科醫(yī)療公告，與江西彭澤縣人民政府簽訂年產457．5億只醫(yī)用手套項目，總投資規(guī)模50億元，5年內建成投產。3月1日英科醫(yī)療公告，擬以50億元投資英科醫(yī)療產業(yè)園年產520億只高端醫(yī)用手套項目，計劃開工時間2021年，計劃竣工時間2023年。

這些真金白銀砸進去之后，伴隨而來的不僅是可能出現(xiàn)的產能過剩，還有價格的下降。對行業(yè)來說，新冠疫情導致一次性手套供需嚴重失衡，輕易催化一次性手套價格攀上新高，未來隨著市場供需關系的變化，價格走下坡路也是人人心知肚明的事情。

弗若斯特沙利文報告指出，2021年或是一次性手套價格的峰值。以平均售價最高的丁腈手套為例，此前，每千只丁腈手套的平均售價在23美元左右浮動，2020年，受需求高企、原材料價格上漲及缺乏產能影響，每千只的平均售價直接上漲至38美元，2021年有望達到峰值——85美元，隨后將逐漸回落到平均水平。

圖片來源：招股說明書

值得注意的是，價格上漲的同時，原材料的價格也水漲船高，進而壓縮了一次性手套廠商的利潤空間。原材料成本在手套生產成本中占比很高，2020年，英科醫(yī)療醫(yī)療器械的直接材料和外購成本達到34．98億元，占營業(yè)成本比重達到81．62％，同比增長229．07％。

原材料價格上漲有多夸張？以PVC手套為例，國信證券研報顯示，2020年三季度，PVC糊樹脂手套料價格由8500元／噸大幅上漲至25000元／噸。截至2021年1月底，手套料市場報價仍在24160元／噸左右。

綜合來看，一旦失去新冠疫情這個“催化劑”，英科醫(yī)療的營收與利潤很要保持當下的高增長，存在一定的難度。而其主營產品相對單一，且受原材料價格波動影響較大，未來存在一次性手套跌價、毛利率下降、產能過剩的風險。這種情況下，英科醫(yī)療一鼓作氣準備登陸港股，為激進擴產募資，投資者需要謹慎對待。

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