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文源 | 源Sight

作者 | 白河

與蘋果逐漸解綁后，“果鏈龍頭”立訊精密新的業(yè)務(wù)版圖開始讓人感到陌生了。

4月23日，立訊精密延續(xù)近期在A股市場的強(qiáng)勢表現(xiàn)，盤中股價(jià)一度觸及70.68元，距離歷史高點(diǎn)僅一步之遙，而就在4月20日，立訊精密才經(jīng)歷一輪尾盤漲停并以251.88億元的單日成交額登頂A股榜首。

立訊精密近期在光通信模塊、AI算力基建的超預(yù)期表現(xiàn)正引起投資者高度關(guān)注。

公司相關(guān)負(fù)責(zé)人在年度業(yè)績會上透露，2025年全年公司通訊及數(shù)據(jù)中心板塊營業(yè)收入245.68億元，同比增長33.81%；公司的800G和1.6T光模塊在國內(nèi)外客戶進(jìn)展順利；公司針對AI端側(cè)和AI算力基礎(chǔ)設(shè)施的投入力度比去年底規(guī)劃得更大更快，原本預(yù)期明年迎來的業(yè)績爆發(fā)可能在今年四季度就會顯現(xiàn)。

另一方面，在近期人形機(jī)器人供應(yīng)鏈卡位、蘋果折疊屏新機(jī)代工預(yù)期等熱點(diǎn)刺激之下，立訊精密的代工制造業(yè)務(wù)持續(xù)被賦予更多想象空間。

回歸業(yè)績基本面，立訊精密整體營收持續(xù)向好成為支撐近期股價(jià)上漲的業(yè)績基礎(chǔ)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年立訊精密全年?duì)I收3323.44億元，同比增長23.64%。另據(jù)今年一季度業(yè)績預(yù)告，公司預(yù)計(jì)一季度歸母凈利潤36.52億元至37.13億元，同比增長20%至22%。

來源：立訊精密2025年財(cái)報(bào)

值得關(guān)注的是，隨著公司業(yè)務(wù)邊界擴(kuò)張，年報(bào)數(shù)據(jù)顯示立訊精密的第一大客戶（普遍認(rèn)為是蘋果）占公司年度銷售總額的比例已經(jīng)從近年超75%下降到56.58%，過度綁定核心客戶的問題開始得到改善。

來源：立訊精密2025年財(cái)報(bào)

隨著“果鏈龍頭”和“手機(jī)代工廠”的標(biāo)簽逐漸褪去，立訊精密內(nèi)部正開啟一場面向消費(fèi)電子、AI算力基建和汽車全棧布局的轉(zhuǎn)型嘗試，然而消費(fèi)電子的代工思維能否持續(xù)匹配新型業(yè)務(wù)擴(kuò)張，仍是立訊精密需要面對的最大不確定性。

01

三大利好兌現(xiàn)

立訊精密這輪上漲的核心催化主要源于AI算力基建、人形機(jī)器人制造和消費(fèi)電子新品代工三大業(yè)務(wù)的集中利好兌現(xiàn)。

AI浪潮下，全球AI算力中心對高帶寬、低延時(shí)、高穩(wěn)定性的連接需求不斷增加。當(dāng)前，行業(yè)在解決算力高速連接方面主要有銅纜互連（CPC）和光互連（CPO）兩種解決方案，其中CPC主要負(fù)責(zé)短距離高速傳輸，CPO集中應(yīng)用在長距離大容量傳輸，此外“共封裝光學(xué)”與“近封裝光學(xué)”工藝則是下一代產(chǎn)品降低功耗、提升帶寬的核心技術(shù)方向。

公開資料顯示，目前立訊精密的通信及數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)已覆蓋連接器、光模塊、液冷、電源、整機(jī)、交換機(jī)等算力基建核心環(huán)節(jié)，2025年該板塊實(shí)現(xiàn)營收245.68億元，同比增長33.81%。

銅纜互連領(lǐng)域，立訊精密的224G高速線纜已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，448G產(chǎn)品進(jìn)入客戶預(yù)研階段；光互連方面，公司從“近封裝光學(xué)”起步切入“共封裝光學(xué)”賽道，當(dāng)前800G硅光模塊量產(chǎn)交付，1.6T產(chǎn)品推進(jìn)客戶驗(yàn)證。

立訊精密數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人熊藤芳在業(yè)績會上進(jìn)一步說明，公司新一代銅纜互連產(chǎn)品將在2027年三季度到四季度實(shí)現(xiàn)第一家客戶批量交付；此外公司一年多前布局的金剛石銅技術(shù)，催化了今年在核心客戶熱管理產(chǎn)品上的落地；微通道散熱技術(shù)的相關(guān)產(chǎn)品也在去年陸續(xù)進(jìn)入量產(chǎn)。

公司創(chuàng)始人兼董事長王來春預(yù)計(jì)，立訊精密目前針對AI端側(cè)和AI算力基礎(chǔ)設(shè)施的投入力度比去年底規(guī)劃得更大更快，原本預(yù)期明年迎來的業(yè)績爆發(fā)，可能在今年四季度就會顯現(xiàn)。

良好業(yè)績預(yù)期的一端是AI算力基建業(yè)務(wù)突破，另一端是精密制造能力的不斷深化。

在4月19日舉行的北京亦莊半馬賽事中，榮耀旗下“閃電”機(jī)器人奪冠并打破人類半程馬拉松紀(jì)錄引發(fā)熱議。

來源：榮耀官方發(fā)布

據(jù)多家媒體報(bào)道，立訊精密作為本次榮耀機(jī)器人的核心供應(yīng)商，承接其中整機(jī)代工與精密結(jié)構(gòu)件制造，展示了公司精密制造能力在具身智能場景的自然延伸，據(jù)其此前披露數(shù)據(jù)，公司正在積極布局AI衍生產(chǎn)品與人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)，并預(yù)計(jì)2025年出貨3000臺人形機(jī)器人。

此外，蘋果年內(nèi)即將發(fā)布折疊屏iPhone的消息進(jìn)一步刺激外界對“果鏈龍頭”的業(yè)績預(yù)期。

當(dāng)前，立訊精密作為全球第二大iPhone代工廠，其地位早已從零部件供應(yīng)商升級為核心整機(jī)代工廠，在良率控制、交付效率和產(chǎn)能彈性上具有顯著優(yōu)勢，折疊屏iPhone對精密結(jié)構(gòu)、組裝工藝的要求遠(yuǎn)超普通機(jī)型，進(jìn)一步放大立訊精密垂直一體化產(chǎn)能、ODM與OEM協(xié)同能力。折疊屏iPhone周期到來，有望進(jìn)一步鞏固立訊精密作為“果鏈龍頭”在消費(fèi)電子精密制造的領(lǐng)先地位。

三大亮點(diǎn)業(yè)務(wù)看似分屬不同賽道，底層邏輯卻高度統(tǒng)一，即立訊精密始終圍繞精密制造+全鏈條交付+全球產(chǎn)能三大核心能力做橫向延伸，這也是市場愿意為其轉(zhuǎn)型買單的核心原因。

02

多條腿走路

除了短期熱點(diǎn)催化因素，資本市場對立訊精密的長期信心源于公司持續(xù)向好的業(yè)績表現(xiàn)和不斷優(yōu)化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年全年，立訊精密實(shí)現(xiàn)營收3323.44億元，同比增長23.64%，歸母凈利潤165.99億元，同比增長24.20%，營收與凈利潤增速保持同步；2026年一季度業(yè)績預(yù)告顯示，公司一季度歸母凈利潤預(yù)計(jì)為36.52億元至37.13億元，同比增長20%以上。

通過拆解公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)可以發(fā)現(xiàn)，立訊精密正在努力擺脫單一消費(fèi)電子驅(qū)動的模式，轉(zhuǎn)向消費(fèi)電子穩(wěn)基本盤、汽車電子高增長、通信及數(shù)據(jù)中心搶增量的三輪驅(qū)動格局，高毛利、高成長業(yè)務(wù)的占比持續(xù)提升是比營收規(guī)模增長更有價(jià)值的變化。

來源：立訊精密2025年財(cái)報(bào)

具體來看，消費(fèi)電子依舊是公司的壓艙石但比重正在下降，2025年公司消費(fèi)電子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收2642.66億元，同比增長13.37%，但占總營收比重降至79.52%，較此前下降約7個(gè)百分點(diǎn)。

從營收總量看來，這一變化并非業(yè)務(wù)萎縮而是立訊精密主動降低單一客戶依賴的結(jié)果。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年公司來自第一大客戶的收入占比驟降至56.68%，而此前兩年這一比例分別為75.24%、70.74%，顯示公司在穩(wěn)固蘋果訂單的同時(shí)，積極拓展消費(fèi)電子領(lǐng)域新客戶。

財(cái)報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司借由對ODM業(yè)務(wù)及研發(fā)團(tuán)隊(duì)的順利整合，系統(tǒng)性強(qiáng)化了產(chǎn)品設(shè)計(jì)定義與底層研發(fā)能力，并通過提供從材料選擇，產(chǎn)品定義、工業(yè)設(shè)計(jì)、制程工藝開發(fā)到高良率量產(chǎn)及全生命周期售后的一站式解決方案，擺脫過往純代工的低毛利困境。

消費(fèi)電子之外，汽車電子業(yè)務(wù)正成為立訊精密新的增長曲線。

2025年，公司正式完成對德國百年汽車零部件巨頭萊尼集團(tuán)的交割與全面整合，這筆收購成為立訊精密切入全球汽車核心供應(yīng)鏈的關(guān)鍵一躍。

借助萊尼遍布全球的產(chǎn)能網(wǎng)絡(luò)，立訊精密可以大幅壓縮海外建廠時(shí)間和試錯(cuò)成本，直接打通歐美日韓主流車企的供應(yīng)通道，通過導(dǎo)入高壓線束、智能座艙、智駕域控等高附加值產(chǎn)品業(yè)務(wù)疊加采購端的規(guī)模效應(yīng)，立訊精密在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)了相關(guān)業(yè)務(wù)營收上漲。

反映在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上，2025年，立訊精密汽車電子業(yè)務(wù)營收392.55億元，同比大增186.51%，營收占比升至11.81%，隨著高毛利汽車電子業(yè)務(wù)持續(xù)增長，立訊精密有望獲得一個(gè)全新的利潤增長引擎。

在全球AI浪潮競爭中，立訊精密的通信及數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)值得長期關(guān)注。

受益于全球算力中心建設(shè)提速與架構(gòu)升級，高速銅纜、光模塊、服務(wù)器組件需求持續(xù)爆發(fā)，立訊精密憑借全棧自研能力，深度綁定英偉達(dá)等全球算力巨頭，2025年該業(yè)務(wù)33.81%的增速，遠(yuǎn)高于消費(fèi)電子業(yè)務(wù)，成為未來業(yè)績彈性的重要來源。

03

仍有不確定性

立訊精密的大手轉(zhuǎn)型計(jì)劃能否復(fù)刻公司當(dāng)年逐步殺入果鏈腹地的奇跡，仍是當(dāng)前外界最關(guān)心的問題。

立訊精密的起點(diǎn)是2004年成立的電腦連接器廠商；2011年收購昆山聯(lián)滔切入蘋果供應(yīng)鏈，從iPad連接線、MacBook電源線等零部件做起；2017年切入AirPods整機(jī)代工；2020年收購緯創(chuàng)昆山工廠成為內(nèi)地首家iPhone代工廠商，曾經(jīng)的“富士康廠妹”王來春用十余年時(shí)間把立訊精密做到果鏈代工天花板的故事，一直被視作全球制造業(yè)奇跡。

來源：立訊精密官網(wǎng)

這一時(shí)期立訊精密的核心競爭力是極致的精密制造、高效的交付能力和嚴(yán)格的成本控制，庫克多次探訪立訊精密工廠時(shí)，都對其產(chǎn)能表現(xiàn)給予了高度評價(jià)。

然而“果鏈龍頭”光環(huán)背后，立訊精密始終存在一定的業(yè)務(wù)隱憂。2021-2023年公司來自蘋果的收入占比一度超75%，單一客戶依賴疊加地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，還有代工業(yè)務(wù)天然的低毛利瓶頸，導(dǎo)致立訊精密長期在資本市場缺乏足夠的想象空間。

為此，王來春早在2021年啟動公司轉(zhuǎn)型，提出“三個(gè)五年計(jì)劃”推動業(yè)務(wù)向汽車、通信、工業(yè)等領(lǐng)域拓展，AI浪潮的到來為這場轉(zhuǎn)型按下了快進(jìn)鍵，與OpenAI合作推進(jìn)生產(chǎn)消費(fèi)級AI硬件、高速銅纜產(chǎn)品拿下谷歌、英偉達(dá)等大客戶多次引發(fā)外界對立訊精密果鏈代工之外的討論。

與此同時(shí)，立訊精密還在推進(jìn)全球化產(chǎn)能與資本布局，中國保留研發(fā)與高端制造之外打造更多海外產(chǎn)能網(wǎng)絡(luò)，以對沖地緣政治與關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)。

2026年3月立訊精密再度向港交所遞交招股書，被視作是公司嘗試通過全球化資本平臺，進(jìn)一步提升AI業(yè)務(wù)估值溢價(jià)，分散單一資本市場風(fēng)險(xiǎn)的重要嘗試。

從公司當(dāng)前的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看立訊精密的轉(zhuǎn)型力度超出外界預(yù)期，但改革背后并非毫無隱憂，長期來看，立訊精密消費(fèi)電子的代工思維能否持續(xù)適配全鏈路產(chǎn)品創(chuàng)新和資本支出節(jié)奏、公司后續(xù)盈利空間等仍有待市場驗(yàn)證。

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       原文標(biāo)題 : 現(xiàn)在立訊精密已經(jīng)不想只給蘋果做代工了