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3 月 31 日，港股“大模型第一股” 智譜 AI（02513.HK） 正式發(fā)布上市后首份完整年報，交出一份營收翻倍、毛利大增、商業(yè)化全面突破的硬核成績單。

財報次日，公司股價應(yīng)聲大漲超30%，刷新歷史新高，市值一舉突破4000 億港元。上市不足 3 個月，股價較發(fā)行價累計漲幅近5 倍，成為港股年度最強新股之一。

智譜（Z.AI）成立于2019年，由清華大學(xué)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化而來，專注通用人工智能（AGI）的研發(fā)。

2025年，智譜（Z.AI）推出新一代旗艦?zāi)Ｐ虶LM-4.5/4.6，首次實現(xiàn)在一個模型中原生融合推理、編碼和智能體能力，模型立即在12項權(quán)威評測中綜合排名取得國內(nèi)第一、全球開源第一的效果。

來源：智譜

在全球大模型超市OpenRouter（體現(xiàn)全球大模型真實調(diào)用量）上，GLM-4.5/4.6自上線以來調(diào)用量穩(wěn)居全球前10，同時付費API收入超過所有國產(chǎn)模型之和。

智譜連續(xù)三年實現(xiàn)收入翻倍增長，已經(jīng)發(fā)展成為中國大型的獨立大模型廠商。

2025 年，智譜 AI 交出的核心財務(wù)數(shù)據(jù)堪稱亮眼。

總營收7.24 億元，同比大增 131.9%；毛利2.97 億元，同比增長 68.7%，綜合毛利率41%，穩(wěn)居行業(yè)前列；研發(fā)投入31.80 億元，同比增長 44.9%，持續(xù)筑牢技術(shù)壁壘；盡管經(jīng)調(diào)整凈虧損31.82 億元，但凈虧損率減少近1倍，按照這個趨勢，扭虧為盈將發(fā)生在26-27年度。

本次財報最大亮點，是云端 MaaS（模型即服務(wù)）業(yè)務(wù)的徹底爆發(fā)。

云端API /開放平臺收入1.90 億元，同比暴增 292.6%，占比從 15.5% 躍升至 26.3%，成為第二大業(yè)務(wù)收入；毛利率從 2024 年的3.3%飆升至18.9%，提升近 5 倍。

另外，2026 年 Q1 API 價格累計上調(diào)83%、編程套餐漲價 30%，調(diào)用量反而增長400%，市場仍供不應(yīng)求，呈現(xiàn)量價齊升的局面。

與此同時，企業(yè)級業(yè)務(wù)同樣強勁。企業(yè)級智能體收入1.66 億元，同比增 248.8%；企業(yè)級通用大模型收入3.66億元，同比增70.5%，是公司第一大業(yè)務(wù)。

截至 2026 年 3 月，智譜 MaaS 平臺注冊用戶突破 400 萬，付費開發(fā)者24.2 萬，覆蓋全球 218 個國家和地區(qū)，中國前 10 大互聯(lián)網(wǎng)公司中9 家深度集成其GLM 模型。

這亮眼業(yè)績的背后，源自一條公式。

智譜認為，智能上界的突破是這個時代唯一的物理第一性。如果說智能上界決定了技術(shù)的定價權(quán)，那么Token的消耗規(guī)模則決定了商業(yè)價值的體量。

智譜將該公式歸納為：

AGI商業(yè)價值=智能上界×Token消耗規(guī)模。

簡單理解就是，智能上界決定技術(shù)上限，決定定價權(quán)，Token消耗決定規(guī)模。

2025年，智譜用實際行動踐行這一公式，在“上界”端，智譜堅持GLM 自研架構(gòu)，GLM-4.5 至 GLM-5 高頻迭代，模型能力穩(wěn)居全球開源第一、中國第一梯隊。

GLM 領(lǐng)跑全球，技術(shù)為王，錨定“智能上界”。

率先落地Agentic Engineering（智能體工程），推出 AutoGLM、AutoClaw 等產(chǎn)品，定義行業(yè)落地標準。深耕國產(chǎn)芯片軟硬協(xié)同適配，推理效率比肩國際頂級芯片，筑牢算力自主底座。

此外，高額研發(fā)投入換來絕對技術(shù)壁壘，這也是智譜敢漲價、用戶仍瘋搶的底氣。

在“規(guī)模”端，隨著GLM在編程（Coding）與智能體（Agent）等元場景的滲透，付費Token消耗量實現(xiàn)了指數(shù)級躍遷。通過對推理側(cè)的極致工程優(yōu)化，智譜在大幅度降低單位成本的同時，實現(xiàn)了毛利表現(xiàn)的穩(wěn)健提升。

面向 2026 年，年報顯示三大戰(zhàn)略方向：

1、抓住 Token 狂潮：OpenClaw 等應(yīng)用引爆 Token 消耗，算力供不應(yīng)求，持續(xù)加碼推理優(yōu)化與國產(chǎn)算力適配。

2、打造 LLM-OS：從對話接口升級為大模型操作系統(tǒng)，掌控下一代計算定義權(quán)

3、高價值 Token 出海：從 “軟件出�！� 升級為主權(quán) AI 輸出，向全球供應(yīng)高性價比智能算力，打造高質(zhì)量Token的全球工廠。

來源：智譜

2026年是大模型商業(yè)化元年，智譜領(lǐng)跑全行業(yè)，吃到了行業(yè)紅利，中國大模型正式進入商業(yè)化兌現(xiàn)期。

盡管仍處虧損階段，但高增長、高毛利改善、強需求韌性、硬技術(shù)壁壘，已徹底打開成長空間。隨著 Token 消耗進入指數(shù)級增長、智能體工程全面落地，智譜正走在從虧損到盈利、從中國第一到全球領(lǐng)先的快車道上。