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Rocket Lab：SpaceX最危險的對手

2026-04-16 14:52

在火箭發(fā)射領域，Rocket Lab是目前少數(shù)能夠直接對SpaceX形成直接挑戰(zhàn)的公司之一，且不限于火箭發(fā)射，Rocket Lab在衛(wèi)星制造及星座布局領域也積累了領先行業(yè)的能力。

那么Rocket Lab何以積累起挑戰(zhàn)行業(yè)巨頭的能力，同時往未來看，Rocket Lab的空間在哪里，未來的關(guān)鍵變化又在哪里？在本篇報告中我們將對以上問題進行拆解。

以下為詳細分析

一、Rocket Lab從事什么業(yè)務？

簡單來說，Rocket Lab主要從事兩項業(yè)務，一是火箭發(fā)射，二是衛(wèi)星制造及服務，但這兩項業(yè)務并不是分離的，而是緊密聯(lián)系在一起。也就是說，Rocket Lab提供的是從衛(wèi)星從制造到發(fā)射升空乃至運營的全鏈路的服務。

那么先來看下Rocket Lab的具體產(chǎn)品：

（一）火箭領域Electron奠定基礎，Neutron挑戰(zhàn)SpaceX

1、首先是小型火箭Electron，它與SpaceX的Falcon 9形成差異化競爭

從時間線上來看：Rocket Lab自2013年起開始啟動Electron火箭的Rutherford發(fā)動機研發(fā)，2018年Electron在第二次發(fā)射后成功入軌，這中間經(jīng)歷了5年時間。

圖：Electron主要參數(shù)

資料來源：Electron Payload User's Guide，Dolphin Research

這里我們將Electron與SpaceX目前的主流火箭Falcon 9做個對比，直觀地說，兩者的差異可以類比為公交車和出租車的差異。

Falcon 9的典型優(yōu)勢是將低成本發(fā)揮到極致：比如說，F(xiàn)alcon 9能夠?qū)崿F(xiàn)一級可回收，同時可一次發(fā)射多顆衛(wèi)星（可回收情況下單次近地軌道運力17.5噸），從而攤薄成本，但也有缺點，因為一次要發(fā)射多顆衛(wèi)星，所以每顆衛(wèi)星需要遷就火箭整體發(fā)射任務，不夠靈活。

Rocket Lab的Electron火箭有效載荷很小，單次近地軌道運力只有300kg，一次只能發(fā)射1顆衛(wèi)星，但優(yōu)勢是靈活，可以為小型衛(wèi)星安排專屬發(fā)射任務。

于是，Electron與Falcon 9剛好可以形成差異化競爭，從而填補市場空白。當然，Electron也嘗試過進行回收，主要是通過直升機捕獲來回收一級，但失敗后未再嘗試。

2、從Electron身上可以明顯看到Rocket Lab在火箭設計上的技術(shù)路線獨特性

（1）與Falcon 9不同，Rutherford發(fā)動機循環(huán)方式采用Electric Pump-Fed Cycle，通過鋰電池來驅(qū)動電動機從而帶動渦輪泵工作，更適配小型火箭的特質(zhì)（需要簡化結(jié)構(gòu)以適應小型化，且所需驅(qū)動能量較少）；

（2）Rutherford發(fā)動機主要部件全部由3D打印生產(chǎn)，Rocket Lab對3D打印的應用比SpaceX還要徹底；同時材料上大幅使用碳纖維，基于小型火箭的結(jié)構(gòu)重量占比更高，且對強度要求不高，應用碳纖維可以充分利用其優(yōu)勢，同時規(guī)避劣勢。

3、直接對標Falcon 9的Neutron

在Electron取得成功的基礎上，Rocket Lab在2021年向外界公布了新的火箭Neutron，Neutron直接對標Electron。

這里產(chǎn)生一個問題，此前Rocket Lab通過Electron打差異化市場，這一策略非常有效，可為什么現(xiàn)在又要選擇與SpaceX正面剛呢？我們認為基于三點：

（1）小火箭市場還是太小了，尤其是對于商業(yè)客戶，成本上沒有優(yōu)勢；

（2）通過Electron以及在衛(wèi)星制造領域積累的能力和資源，Rocket Lab有了布局中型火箭的充足基礎；

（3）Neutron并不需要與SpaceX正面對抗，畢竟美國軍方和政府不會容忍火箭發(fā)射市場被SpaceX一家壟斷，F(xiàn)alcon 9目前沒有競品，只要Neutron能做得出來，那么客戶自然會向其敞開大門。

圖：Neutron的整體結(jié)構(gòu)

資料來源：Neutron Payload User's Guide，Dolphin Research

火箭在發(fā)射之前要進行一系列測試，首先是分系統(tǒng)進行測試，主要是發(fā)動機的試車、結(jié)構(gòu)的靜力/動力測試、以及電氣系統(tǒng)的綜合測試；然后要進行環(huán)境模擬測試，測試振動、升學、熱真空環(huán)境下的工作狀態(tài)；接著是總裝后的測試；測試完成后需要進行發(fā)射演練；一切準備就緒后，接下來就是正式的發(fā)射。

這其中最重要的是發(fā)動機的試車（讓發(fā)動機靜態(tài)點火），結(jié)構(gòu)測試，以及總裝后全箭的匹配和狀態(tài)測試。對于這些項，Neutron的Archimedes發(fā)動機已經(jīng)完成多次試車，結(jié)構(gòu)測試在材料與部件尺度上也已經(jīng)大部分完成，目前發(fā)射臺也已經(jīng)基本建設完工。

此前Rocket Lab規(guī)劃在2026年2季度進行第一次發(fā)射，但2026年1月發(fā)生了一級貯箱凈水壓力測試破裂，導致進度有所延后，這主要源于供應商手工鋪層工藝存在制造缺陷，目前公司已經(jīng)決定全面轉(zhuǎn)為AFP工藝鋪設。

AFP工藝是Rocket Lab已經(jīng)廣泛應用的工藝，對其掌握已經(jīng)較為成熟。目前的最新進度是預計在2026年第4季度首次發(fā)射。

以下是Rocket Lab披露的Neutron的各項工作進度：

Neutron是對標Falcon 9的，但在技術(shù)路線上仍然呈現(xiàn)明顯差異：

（1）Neutron的整流罩Hungry Hippo與一級一體化，發(fā)射后會像河馬嘴一樣釋放二級，之后會隨一級返回地面，這樣可以提高整流罩的回收效率并降低回收成本。

（2）Neutron的二級放置在整流罩內(nèi)，不用像其他火箭那樣配置堅固的箭體結(jié)構(gòu)，從而可以縮小尺寸，并將更多重量和成本分攤到一級，從而提高一級回收對成本的攤薄效果。

圖：Neutron整流罩的河馬嘴造型示意

資料來源：Neutron Payload User's Guide，Dolphin Research

4、Rocket Lab在垂直一體化方面做到極致

在火箭制造領域：

（1）自研自產(chǎn)發(fā)動機：上述提到的Rutherford和Archimedes發(fā)動機，全部是由Rocket Lab自主完成設計、制造及測試；

（2）自產(chǎn)箭體結(jié)構(gòu)主體：Rocket Lab擁有自己的碳纖維材料加工工廠，且具備行業(yè)領先的AFP自動鋪設工藝；

（3）自研GNC系統(tǒng)（制導、導航、控制系統(tǒng)）的核心零部件，自研飛控算法以及軟件等。

5、與此同時，雖然Rocket Lab起家于火箭制造，但衛(wèi)星相關(guān)收入已經(jīng)成為大頭

（1）提供標準化的衛(wèi)星平臺

Rocket Lab不僅生產(chǎn)火箭，還通過產(chǎn)業(yè)鏈的整合，具備了成熟的衛(wèi)星制造能力，并在此基礎上，搭建衛(wèi)星平臺Photon，從而能夠直接為客戶提供衛(wèi)星交鑰匙方案。

Rocket Lab的Photon平臺提供成熟的衛(wèi)星電源、動力、姿控甚至熱管理模塊，幾乎是除了任務載荷以外什么都可以提供。

也就是說，Photon基本上就約等于一個有“空座位”的衛(wèi)星，客戶直接可以拿來用。它就相當于一個容器，客戶只需要把任務載荷比如相機、科學儀器等放進去，就像“上車”一樣。

Photon可以支持各類任務，包括遙感、觀測、物聯(lián)網(wǎng)，甚至深空探測等。

這里我們能夠看得出來，Photon平臺的一大優(yōu)勢是將衛(wèi)星制造標準化，從而可以實現(xiàn)快速交付和低成本的規(guī)�；慨a(chǎn)。

（2）零部件自研自產(chǎn)并對外銷售

Rocket Lab將衛(wèi)星的核心子系統(tǒng)及其零部件都實現(xiàn)自研自產(chǎn)，并且直接向客戶外售，包括但不限于GNC系統(tǒng)核心零部件如星象追蹤器、反作用輪等，以及通信系統(tǒng)，分離系統(tǒng)，太空光伏系統(tǒng)甚至太空軟件。

Rocket Lab主要是通過收購整合來實現(xiàn)上述一體化能力的，主要收購公司如下：

(3) 在星座領域，未來有能力與SpaceX展開競爭，Rocket Lab在2025年2月發(fā)布Flatellite衛(wèi)星平臺。

這個衛(wèi)星平臺的特點是：

a.極致的標準化。采用模塊化設計，采用統(tǒng)一的標準接口，各類任務載荷可以快速接入平臺，進一步簡化制造和集成流程。

b.極致的扁平化。使得多顆衛(wèi)星可以像撲克牌一樣緊密堆疊在一起放置在整流罩內(nèi)，大幅提升單次火箭發(fā)射可以攜帶的衛(wèi)星數(shù)量，進一步攤薄衛(wèi)星發(fā)射成本。

對于這種堆疊式衛(wèi)星平臺，目前僅SpaceX相對成熟地應用。Blue Origin的Project Kuiper、中國的藍箭航天及千帆星座等也有布局，但都在相對初期階段。

圖：Neutron的Flatellite衛(wèi)星堆疊概念圖

資料來源：Rocket Lab，Dolphin Research

結(jié)合其衛(wèi)星制造平臺，Rocket Lab能夠在衛(wèi)星制造和發(fā)射上實現(xiàn)快速迭代和極致降本，以此為基礎，未來如果轉(zhuǎn)型“衛(wèi)星服務商”將有明顯的優(yōu)勢，完全有能力搭建自己的衛(wèi)星星座，與SpaceX的Starlink進行競爭。

二、Rocket Lab為什么能力這么強？

1、創(chuàng)始人Peter Beck的獨特特質(zhì)

（1）親自操刀所帶來的對技術(shù)的足夠直覺

Peter Beck自小迷戀火箭，少年時就親自動手研制火箭自行車、火箭滑板車，常年廢寢忘食地研究火箭，高中畢業(yè)后放棄讀大學，而是選擇在一家家電商做工具和模具學徒，此后又做過游艇項目，但在此期間一直在業(yè)余時間進行火箭研究和實驗，后來Peter Beck進入新西蘭研究機構(gòu)從事復合材料研究。

圖：Peter Beck騎著自制的“火箭自行車”參加比賽

資料來源：X，Dolphin Research

創(chuàng)立Rocket Lab以后，Peter Beck頻繁地直接下車間，在創(chuàng)立公司早期他親自參與編程、測試，甚至親自參與焊接等制造。

（2）典型的實干型風格

此前Peter Beck否定大火箭且否定回收模式，但在看到市場需求變化和技術(shù)迭代進展之后迅速轉(zhuǎn)向且公開認錯。

并且Peter Beck非常尊重商業(yè)邏輯，他將航天看作是一種可以規(guī)模化、準時化的工業(yè)服務，那么他創(chuàng)立Rocket Lab后從事的一切都是瞄準這條路去走的，比如能夠發(fā)現(xiàn)并堅決地進入市場空白：即微型的專屬的、高頻次的發(fā)射需求。

務實是從事制造業(yè)的重要特質(zhì)，而航天產(chǎn)業(yè)要成為“商業(yè)”航天，的確要剝離燒錢屬性，轉(zhuǎn)而將成本、效率等作為優(yōu)先考慮要素，Rocket Lab的模式要更接近傳統(tǒng)工業(yè)的路線，在這一點上Peter Beck看得非常清楚。

（3）由此帶來的，是通過實踐反哺決策

表面上看起來，Rocket Lab的火箭在技術(shù)路線上不按常理出牌，但我們認為這更多是基于實踐所催生出來的革新能力，制造業(yè)并不意味著按部就班。

2、貫徹到企業(yè)文化：務實和高效

（1）Rocket Lab的每一項產(chǎn)品都有明確市場定位。如上文所述，Electron火箭定位小型化細分市場，技術(shù)路線上追求極致靈活性；Neutron火箭定位可復用，設計上則全面圍繞可復用展開。

（2）有效實現(xiàn)垂直一體化。如上文所說，Rocket Lab在火箭和衛(wèi)星領域?qū)崿F(xiàn)充分的垂直一體化，甚至能夠做到外售零部件，做到有效整合收購來的資產(chǎn)。并且能夠做到在新西蘭和美國分別布局工廠和發(fā)射基地。

（3）效率極高，快速迭代。Rocket Lab僅花費200萬美元的研發(fā)費用就造出第一款火箭tea-1，此后花費不到1億美元研發(fā)出Electron。

老板親力親為，結(jié)合具備自有工廠、測試臺和發(fā)射場，以及充分的垂直一體化，由此能夠做到從設計到測試，再到實際飛行驗證的自主掌控，極限壓縮開發(fā)周期，由此實現(xiàn)快速迭代。

快速迭代能力對于火箭發(fā)射這類技術(shù)持續(xù)革新，路線遠未收斂的新興行業(yè)至關(guān)重要。

三、與競爭對手的比較

Rocket Lab此前取得的成績已經(jīng)獲得市場充分關(guān)注，那么相比較而言，Rocket Lab相對于競爭對手是否領先？這里我們將之進行對比。

1、Rocket Lab在火箭發(fā)射環(huán)節(jié)具備領先行業(yè)的發(fā)射經(jīng)驗和較高的成功率

這里我們先拋開SpaceX，將Rocket Lab與其他競爭者進行對比。

在發(fā)射經(jīng)驗方面，相對于Blue Origin，Rocket Lab的發(fā)射經(jīng)驗更加豐富，尤其是2024年以來成功率較高；Blue Origin的模式更加傳統(tǒng)，節(jié)奏更加按部就班，其商業(yè)化才剛剛開始，當然，兩者市場定位有明顯差異，Blue Origin更關(guān)注重型載荷市場；Firefly Aerospace也有多次發(fā)射經(jīng)驗，且產(chǎn)品定位與Rocket Lab接近，但發(fā)射失敗率達到50%。

然后我們將各家火箭產(chǎn)品進行比較：

可以看到，從進度節(jié)奏來看，除Blue Origin以外，F(xiàn)irefly Aerospace、Relativity Space、Stoke Space這幾家行業(yè)主要參與者進度均較慢，其中Relativity Space、Stoke Space幾乎沒有發(fā)射成功的經(jīng)驗。

但另一方面也需看到，無論是從美國太空軍和國防部，還是從NASA的角度，盡可能地多樣化供應商，始終是他們的重要取向。

諸如Relativity Space和Stoke Space這類缺乏發(fā)射成功經(jīng)驗的公司，依然能夠獲得NSSL Phase 2、NSSL Phase 3的供應資質(zhì)，而Firefly Aerospace在多次發(fā)射失利的情況下仍能繼續(xù)與美國太空軍事部門太空軍進行合作，與Rocket Lab共同承擔TacRS（Tactically Responsive Space）發(fā)射任務等。

2、在衛(wèi)星制造領域的優(yōu)勢是極限的垂直一體化

衛(wèi)星制造領域的主要競爭對手如下圖所示：

從衛(wèi)星制造角度，相比于火箭發(fā)射業(yè)務，Rocket Lab就很難做到斷層領先了，但相比競爭對手仍然有幾個優(yōu)勢：

（1）垂直一體化疊加管理能力，所帶來在交付效率和成本方面的領先優(yōu)勢，這一點York Space Systems和Blue Canyon Technologies都有劣勢，而Apex Spae在垂直一體化方面也不如Rocket Lab；

（2）同時具備火箭發(fā)射能力，這是其他幾家都不具備的。這有助于通過從衛(wèi)星制造到發(fā)射再到運營的全鏈路服務，進一步強化效率和成本優(yōu)勢；并且，由于Rocket Lab既有發(fā)射成功記錄，又有衛(wèi)星飛行記錄，通過兩方面交叉驗證，Rocket Lab在“項目經(jīng)驗”方面也具有優(yōu)勢，信用背書是部分客戶所尤為關(guān)注的要素，如此可以進一步提高其獲取訂單的能力。

四、市場空間怎么計算

但問題來了，從估值角度，接近400億美金的市值，如果簡單從PS角度，與市場傳言的SpaceX的估值相比只高不低；從PB和PS的絕對值來看，Rocket Lab的估值也是極高的，由此可以看得出來，基于當前Rocket Lab的業(yè)務進展，市場已經(jīng)給予了上市公司相對樂觀的市場預期。

如果想要估算上市公司未來的市值空間，我們首先要看一下潛在的市場空間有多少：

1、先看火箭發(fā)射業(yè)務

（1）首先是美國政府和軍方業(yè)務

目前Rocket Lab的收入以美國本土為主，從客戶類型角度則以軍方和政府客戶為主。

NASA 2026財年預算為244.38億美元，按照此前NASA披露的預算表，不考慮NASA自己的太空運輸系統(tǒng)SLS，涉及到太空運輸?shù)闹饕翘者\營（Space Operations）下的太空交通（Space Transportation）和探索（Exploration）下的商業(yè)月球和火星基建交通（Cormmercial Moon and Mars Infrastruture and Transportation）項目，兩者合計占總預算比例大約在11.4%。這里假設剔除SLS外的太空運輸相關(guān)預算占總預算比例大約在10%，對應金額在24億美元。

美國太空軍2026財年預算在260億美元，與火箭發(fā)射相關(guān)的主要是SDA的PWSA中的火箭發(fā)射以及NSSL的火箭發(fā)射任務，這部分在總預算中的占比預計大概也在10%，那么對應金額在26億元。

當然未來也會有變量，包括太空軍由于快速補網(wǎng)、快速響應發(fā)射等太空軍備競賽所產(chǎn)生的增量需求，例如PWSA（Proliferation Warfare Space Architecture）項目持續(xù)擴充軍用低軌衛(wèi)星數(shù)量；同時NASA的月球計劃、火星計劃等節(jié)奏也可能發(fā)生變化。

但總體來看，美國官方市場規(guī)模預計在50億美元/年左右，假設Rocket Lab作為三供/四供能占到20%/10%，那么可以分別對應10億美元/5億美元收入體量。

（2）再看商業(yè)航天市場

目前Rocket Lab訂單以軍方和政府為主，一定程度上源于目前Rocket Lab主流火箭Electron的小型化特點，更適配部分政府和軍方需要，因為他們需要的是快速發(fā)射能力，且通過專屬發(fā)射可以強化保密性，對成本不那么敏感；但商業(yè)項目更具有成本敏感性，Electron單次發(fā)射成本較高，相對來說競爭力要差一些。

但是，如果未來Neutron成功，尤其是能做到可回收，那么除了使得Rocket Lab能承接政府和軍方的大型載荷和深空任務外，也將有助于Rocket Lab在商業(yè)市場更有競爭力。

參考SpaceX，2025年一共承擔20次商業(yè)任務，每次發(fā)射費用6200萬美元，那么對應收入約在12.4億美元，如果Rocket Lab的Neutron火箭成功，那么對標的也應是這個業(yè)務體量。

2、衛(wèi)星及部件銷售業(yè)務

NASA預算：在NASA上報的2026年預算中，與包括衛(wèi)星在內(nèi)的太空飛行器相關(guān)的項目在預算中占比超過30%。當然，這里面很大一部分費用是載荷的成本（比如各種科學儀器）以及發(fā)射相關(guān)費用，假設衛(wèi)星本體/衛(wèi)星平臺的成本占比在20%，那么對應在總預算中占比6%，也就是大約4億美元。

這里面包括Orion載人航天器、Gateway月球軌道空間站、Human Landing System月球著陸系統(tǒng)等，對于這些項目，即使Rocket Lab不直接提供完整飛行器，也可供給零部件。

美國太空軍預算：主要是SDA的PWSA項目的跟蹤層與傳輸層衛(wèi)星，預計美國太空軍將在2026年發(fā)射大概120顆衛(wèi)星，以傳輸層為主，單顆衛(wèi)星成本在1500-4000萬美元左右，假設每顆3000萬美元，那么對應總金額在36億美元，再考慮其他一些項目，合計在總預算中占比約15%，也就是接近40億美元。

以上兩者合計大約在44億美元，假設Rocket Lab占比20%，那么對應金額在每年接近9億美元。

當然，這里盡是軍方和政府收入，在衛(wèi)星制造領域Rocket Lab同樣可獲取商業(yè)訂單的收入。

3、除美國外，Rocket Lab的客戶來自全球各地

從區(qū)域結(jié)構(gòu)來看，美國始終占比最高，但加拿大、日本也占據(jù)較大比例。

加拿大收入主要來自Rocket Lab所收購的加拿大公司Sinclair Interplanetary銷售反作用輪、星象追蹤器等零部件所產(chǎn)生的收入，客戶包括加拿大航天巨頭MDA Space等。

日本收入主要來自日本幾家星座運營公司的訂單，包括Synspective、iQPS等公司。

考慮到這些國家和區(qū)域的火箭發(fā)射能力短板，預計Rocket Lab將有能力繼續(xù)承接除中美外的國家訂單。